23鄂旅Y2：湖北文化旅游集团有限公司2024年度跟踪评级报告
2024-05-31 20:14
本次跟踪发行人及评级结果 湖北文化旅游集团有限公司 AAA/稳定 “19湖北文旅 MTN001”、“21鄂旅 Y2”、“23鄂旅 01”、 本次跟踪债项及评级结果 AAA “23鄂旅 Y1”、“23鄂旅 Y2” 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论。中诚信国际认为湖北省 2023年以来 经济财政实力稳步增强，潜在支持能力很强；湖北文化旅游集团有限公司 （以下简称“湖北文旅”或“公司”）作为湖北省唯一省属大型国有控股旅 游集团，与湖北省政府维持很高的紧密关系。同时，需关注新型城镇化建设 评级观点 项目盘活压力较大、经营性业务利润呈亏损状态及公司财务杠杆处于较高水 平且面临一定债务集中到期压力等因素对其经营和整体信用状况造成的影 响。 中诚信国际认为，湖北文化旅游集团有限公司信用水平在未来 12~18个月内 评级展望 将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 调级因素 可能触发评级下调因素：公司地位下降，致使股东及相关各方支持意愿减弱 等；公司财务指标出现明显恶化，再融资环境恶化，备用流动性减少等。 正 面 ? 良好的外部环境。2023年以来，湖北省经济财政实力稳中向好，为公司发展提供了良好的外部环境。 ? 定位明确且地位突出。公司是湖北省唯一省属大型国有控股旅游集团，定位于以文化旅游、体育康养、商业 贸易为主业打造文化旅游龙头企业，公司在湖北省旅游业建设发展中具有突出地位，目前拥有7个5A级景区 和19个国家4A级景区，拥有46家酒店和2家旅行社等相关产业。 ? 公司获得各级地方政府支持力度大。跟踪期内，公司继续在股权及政府补贴等方面获得政府大力支持。2023 年，湖北省国资委将湖北港口集团恩施有限公司100%股权整合至公司，公司新增巴东神农溪景区；公司获得 各类政府补助合计6.14亿元。 关 注 ? 公司财务杠杆处于较高水平。公司债务规模持续上升，财务杠杆处于较高水平，截至2024年3月末，公司资产 负债率和总资本化比率分别为69.97%和74.31%，资本结构有待优化。 ? 经营性业务利润呈亏损状态。跟踪期间，公司经营性业务利润持续为负，未来业务运营和盈利的改善情况需 持续关注。 ? 短期债务占总债务的比重较高，公司面临一定债务集中到期压力。截至2024年3月末，公司短期债务规模及占 比分别为206.58亿元及34.54%，短期债务占比较高；同期末，公司可动用账面货币资金无法覆盖短期债务， 公司仍面临一定的集中偿付压力，需对公司债务偿还安排保持持续关注。
中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。行业政策方面，2024年基投行业政策主基调延续，化债与发展统筹兼顾，政策要求进一步落实，基投企业流动性压力阶段性缓释，转型和分化发展加速，政策执行情况待关注。
湖北省是中部地区最大的综合交通通信枢纽，有“中国立交桥”之称。同时，湖北省处于国家三大战略之一长江经济带的核心位置，其作为中部崛起战略重要支点，亦是全国重要粮食生产基地、能源原材料基地、现代装备制造及高技术产业基地之一。湖北省凭借良好的区位优势，不断推进产业结构优化升级，综合实力持续位于前列。2023年湖北省实现地方一般公共预算收入 3,692.00亿元，同比增长 12.50%，财政平衡率小幅增长至 39.72%；整体上，湖北省对上级补助收入较为依赖，财政自给能力一般；政府性基金收入是湖北省地方政府财力的重要补充，2023年湖北省实现政府性基金收入 2,884.76亿元，同比增长 0.48%。再融资环境方面，截至 2023年末，湖北省地方政府债务余额 15,625.72亿元，整体债务规模在全国 31个省（市、自治区）中处于中上游水平，且债务率已经突破国际 100%警戒标准，债务压力较大。区域内城投企业融资主要依赖银行、直融和非标等渠道，整体发债成本在全国处于中等偏低水平，再融资环境尚可。
中诚信国际认为，跟踪期内，公司保持多元化业务布局，业务稳定性和可持续性较强。公司作为湖北省唯一省属大型国有控股旅游集团，地位保持不变，运营着丰富的旅游资源，跟踪期间景区业务进一步恢复；受益于改革重组后贸易板块规模效应增强，公司贸易业务收入规模实现大幅增长，带动公司营业收入大幅
文化旅游板块，跟踪期内公司文化旅游板块仍细分为景区、酒店、旅行社和文旅园区，其中景区和酒店业务是公司的核心业务。景区业务方面，跟踪期间，公司新增 2个 5A级景区——巴东神农溪旅游景区和武当山旅游景区。截至 2024年 3月末，九游体育网站入口公司还拥有 5个 5A级景区：长阳清江画廊、屈原故里景区、恩施大峡谷、古隆中景区（以下简称“古隆中”）、神农架风景区；19个4A级景区，此外，神农架滑雪场和恩施大清江尚在整合规划，故景区暂未评级。运营模式方面仍以收取门票为主，除古隆中和九宫山景区是由湖北文旅与当地政府合作开发，景区门票收入需向当地政府分成外，其他景区的运营权和收费权均为公司所有。此外，客房、餐饮等二次消费收入也对景区收入形成补充。
跟踪期间，从业务开展情况来看，公司拥有湖北省内较为丰富的旅游资源，随着旅游资源开发建设的推进，公司旅游设施逐渐完善，景区品质逐步提升，经济效益开始体现，同时，得益于2023年以来全国旅游业复苏，景区游客人数增加，公司主要景区盈利状况有所改善，净利润扭亏为盈。2023年，对公司景区业务收入贡献较大的主要是恩施大峡谷、大洪山风景区、洈水风景区、神农架滑雪场；受游客人数增多影响，恩施大峡谷收入出现较大幅度增长，恩施大峡谷、长阳清江画廊和荆州古城净利润扭亏为盈；2023年，公司在审计中将九宫山风景名胜区管委会分红款从利润分配调整为费用项，又受并表九宫山全景酒店带来营业成本增加的影响，当期九宫山营业成本合计增加 1,000万元左右，进而使得跟踪期间九宫山景区亏损持续增多。另外，由于 2023年处置大洪山御景南山项目的利润已经在 2022年确认，当期大洪山风景区净利润转亏。2023年古隆中景区未获得政府补助，当期净利润大幅转亏。
公司酒店业务的运营模式仍为自主经营，以销售酒店住宿、娱乐、餐饮、会议等传统业务作为主打产品，同时在产品功能调整和提升基础上实施专业化服务。目前，公司旗下运营的多家酒店均偏向于中、高档次且业务定位有所不同：洪山宾馆和武汉光谷皇冠假日酒店均为五星级酒店，前者主要侧重于政务接待，欲打造五星级行政、商务和会议首选场所，后者则委托洲际酒店集团有限公司经营，欲打造国际高端品牌酒店；悦兮半岛酒店是悦兮半岛国际温泉度假区所拥有的一家温泉类四星级酒店，主要依托温泉业务吸引客人入住，目前悦兮半岛二期项目建设2
工作正在有序进展中，预计总投资 6.00亿元，截至 2024年 3月末已投资 4.14亿元；跟踪期间，公司对丽江饭店进行适老化改造，不再作为酒店对外营业；湖北饭店于 2013年 2月开始歇业实施改造，计划由一栋写字楼和一栋酒店变更为两栋写字楼，项目总投资 13.55亿元，截至 2024年3月末已完工，并由在建工程转入投资性房地产。由于前期引进的承租人签约入驻进度较慢，湖北饭店实现租金收入规模较小，2021~2023年，湖北饭店收入分别为 1,025.92万元、1,370.70万元和 3,772.56万元。
从业务开展情况来看，2023年洪山宾馆和光谷皇冠假日酒店的入住率、营业收入均有所改善；悦兮半岛酒店由于交通和地理位置不便，因此酒店入住率仍然偏低，近三年入住率均不超过50.00%，此外，2023年除悦兮半岛酒店外，其余酒店的平均房价较上年有所增长；光谷皇冠假日酒店于 2021年 7月试营业，2021年试运营阶段产生的经营收入冲减在建工程，故当期未确认收入，2022年正式运营以来，酒店入住率持续上升，2022年及 2023年分别实现营业收入
旅行社业务主要运营主体仍为子公司湖北中旅（集团）有限公司（以下简称“湖北中旅”）和湖北省海外旅游（集团）有限公司（以下简称“湖北海外”），但自 2020年初，随着湖北中旅相关业务转至湖北海外，两家子公司已从“两块牌子、一套班子”切实转化为“一块牌子、一套班子”。公司旅行社业务经营模式以传统的旅行社组团和接待为主，盈利模式以赚取差价为主，结算模式包括现收现付、预收预付和应收应付。
2023年国内旅游业进一步恢复，旅行社全年接待的国内旅游人次同比增长 10.39%；公司出入境旅游业务于 2023年 2月恢复运营，2023年出境及国内游市场表现大幅好转，预计未来随着出入境游的有序恢复及国内旅游市场的复苏，公司旅行社业务有望进一步恢复。
文旅园区方面，除恩施农产品加工园园区土地整理及基础设施建设项目是恩施市人民政府委托并与恩施龙凤投资开发有限公司在 2013年签订委托协议外，其他项目均为自营项目。按照委托协议约定，恩施旅游集团有限公司（以下简称“恩旅集团”）负责园区土地征拆并承接园区内市政基础设施建设项目，项目完成后由恩旅集团移交政府相关部门管理并和政府进行结算，结算对价为前期成本加成一定比例的收益。
从业务开展情况来看，截至 2024年 3月末，公司文旅园区已运营的项目主要包含龙凤生态城一级开发项目、仙桃市沔阳特色小镇产业配套设施建设项目、黄梅五祖风景区东山小镇项目、松滋市洈水镇风景区旅游运动休闲小镇项目等。2021~2023年，公司文旅园区板块分别实现收入10.54亿元、10.14亿元和 6.79亿元，对文旅板块收入形成有力补充，但在建项目尚需投资 16.72亿元，仍面临一定资本支出压力。
商贸物流板块，2021年及以前，公司商贸物流板块主要经营主体包括湖北省粮油进出口（集团）有限公司（以下简称“粮油集团”）、武汉金宇综合保税发展有限公司（以下简称“金宇公司”）和湖北南方集团有限公司（以下简称“南方集团”），其中粮油集团主要负责“养殖业”和“粮油商品贸易”，金宇公司主要负责进口保税商品贸易，南方集团主要负责供应链大宗物资贸易。2022年初，湖北文旅依据湖北省委省政府对省属出资企业改革要求，将公司持有的粮油集团 100%股权划转至湖北农业发展集团有限公司，自 2021年 12月 31日起，粮油集团不再纳入公司并表范围，公司不再经营粮油业务。2022年 1月，公司按照湖北省委、省政府改革部署要求，3
以本次改革划入的湖北省宏泰贸易投资有限公司（以下简称“国贸供应链”）、湖北华中糖酒有限责任公司、湖北省对外友好服务中心及公司原持有的金宇公司和南方集团的股权出资组建成立湖北国际贸易集团有限公司（以下简称“国贸集团”），负责经营商贸物流业务。
跟踪期间，公司为进一步拓展贸易业务而收购上海雅仕投资发展股份有限公司（SH603329)（以下简称“上海雅仕”），支付收购对价为 7.28亿元。从业务开展情况来看，公司主要贸易商品仍包括肉类、钢材、煤炭和有色金属等。2023年，煤炭和有色金属商品仍是公司贸易主要商品之一且营收增幅较大，2023年公司贸易业务实现营业收入 411.20亿元，同比增长 93.37%，其中煤炭和有色金属贸易收入的贡献率分别为 20.21%和 33.73%。有色金属贸易增幅较大，但毛利率水平仍然偏低；同时，由于公司汽车贸易以销定产，事先收取下游客户定金，然后联系上游采购车型，受 2023年以来燃油车市场价格下滑等因素影响，部分客户取消订单，公司采购的部分车型以低于采购价的市场价出售处置，导致毛利为负，但公司因此按合同收取了客户违约金，计入营业外收入，合计 0.57亿元。
肉类贸易方面，金宇公司利用保税物流园的平台优势与多个国家的多个肉类工厂以及国内大型肉类进口企业建立了良好的长期合作关系，在进口肉类货源上拥有较强的渠道优势。同时，为发挥肉类口岸和进口肉类查验平台的作用，金宇公司发起设立湖北省冷冻肉进口行业协会，聚集了一批湖北省内从事肉类进口业务的企业，拥有较丰富的下游经销商资源。因此，金宇公司在肉类贸易上具有一定主导地位，主要采取“以销定采”的模式，由下游经销商向金宇公司发送采购订单确定采购数量和品种并缴纳一定比例保证金后，金宇公司再根据市场行情与上游供应商签订采购协议，从中赚取差价。2023年，随着业务拓展，公司肉类贸易收入稳步增长，毛利率仍处于较低水平。
钢材贸易方面，2021年及以前，钢材贸易主要由南方集团负责，2022年该业务经营主体新增国贸供应链和湖北国贸金属矿产有限公司。三家运营主体主要采取“以销定采”模式，通过与华中地区近十家央企、大型国企建立的长期稳定供应链合作关系，或者通过招投标的方式获得建筑施工企业的采购订单，与之约定钢材销售价格，再据此向钢厂或者上游供应商进行采购，并由上游直接负责将货物运输至下游建筑施工项目现场。2023年，公司钢材贸易进一步拓展，钢材贸易收入增长 223.72%，实现钢材贸易收入 94.40亿元，毛利率水平较低。
煤炭及有色金属贸易方面，2021年及以前，煤炭和有色金属贸易分别由金宇公司和南方集团负责，收入规模较小，2022年国贸供应链划入后，上述贸易业务保持高速扩张趋势。业务模式上，国贸供应链主要采取“以销定采”的模式，结算方式方面，公司对下游客户采取票到付款结算模式，上游供应商则采取先货后款结算模式且留有一定比例保证金待公司与下游客户约定质保期满后再进行支付。
新型城镇建设，跟踪期间新型城镇建设业务仍主要由公司下属子公司湖北文旅园区建设发展集团有限公司（以下简称“建发集团”）负责，建发集团具有房地产开发二级资质，采用对湖北省内优质区域进行土地整理、基础设施建设和房地产二级开发联合作业的模式运营，其中，土地资源主要系旅游项目开展过程中，项目所在地政府给予公司的土地补偿和支持。近年来，建发集团已完工圆梦城、松滋 99庄园、龙凤生态城、鄂旅投?御合院项目等住宅项目，其中松滋 99
庄园和江南生态新城二期因项目位置较偏、周边相应的学校和医院等配套设施尚未配齐等原因去化进度较慢。此外，公司还负责开发江南生态新城（一级开发项目）、红莲湖新区项目（一级开发项目）、荆州市城南片区金龙单元和中心单元棚户区改造项目以及荆州区梅村片区棚户区改造项目，其中江南生态新城（一级开发项目）已基本完工，总投资 20.80亿元，截至 2024年 3月末，已完成投资 14.65亿元，项目已停止。截至 2024年 3月末，累计回款 14.31亿元。其余三个项目则与委托方达成一致不再继续开发，截至 2024年 3月末，项目总投资 59.63亿元，已投资4
44.62亿元，已回款 10.38亿元，后续项目回款情况需持续关注。截至 2024年 3月末，公司在建项目主要系江南生态新城三期、 正信花园和中建鄂旅投星光里，未来尚需投资 15.23亿元，存在一定资本支出压力，且在目前宏观经济下行压力较大叠加房地产市场需求弱化的背景下，公司房地产项目的去化情况值得持续关注。
金融板块，跟踪期间，公司金融板块仍主要由子公司湖北文旅资本控股有限公司（以下简称“旅投资本”）和湖北省鄂西圈恒泰投资管理有限公司（以下简称“恒泰投资”）负责经营。旅投资本投资业务范围涉及股权投资、资产管理、顾问咨询、证券投资和金融产品 5个领域。截至2024年 3月末，旅投资本共审议通过 31个投资项目，已投放项目 30个，已退出项目 10个，在投项目共投资 35.73亿元，投资标的主要涉及高端设备制造、高新电子技术、新能源、人工智能
等国家战略新兴产业。其中，截至 2024年 3月末，旅投资本对长江证券股份有限公司（股票代码：000783，以下简称“长江证券”）和湖北三峡旅游集团股份有限公司（股票代码：002627，以下简称“三峡旅游”）持股数分别为 1.00亿股和 0.27亿股。按 2024年 3月 29日收盘价计算，公司持有的长江证券和三峡旅游股票市值分别为 5.13亿元和 1.40亿元。2023年和 2024年 1~3月，旅投资本作为基金管理人获得的基金管理费收入有所增长，分别实现营业收入 660.61万元和 270.00万元；同期实现净利润 7,761.68万元和 11,374.11万元。营收规模和净利润水平较往年同期有大幅增长。恒泰投资主要通过提供信息咨询服务、对外投资等方式取得收入及投资收益，投资收益不定期体现。2023年及 2024年 1~3月，恒泰投资分别实现营业收入 146.08万元和48.00万元，实现净利润 1,521.89万元和 3,918.73万元。
此外，湖北文旅于 2014年 1月参股湖北三峡农村商业银行股份有限公司（以下简称“三峡农商银行”）。截至 2024年 3月末，公司持有三峡农商银行 3,200万股，持股占比 4.85%，账面价值1.32亿元。2023年公司通过持有长江证券、三峡旅游和三峡农商行等股票资产以及持有金融机构股权取得的投资收益共计 0.12亿元，对公司利润形成有效补充。整体来看，公司的金融板块稳步发展，但经营规模仍较小；整体来看，公司金融板块形成的投资收益在利润总额中贡献较大。
中诚信国际认为，跟踪期内，受益于财政厅及收购上海雅仕带来的少数股东增资，跟踪期内公司所有者权益继续增长；但受业务扩张影响，公司债务规模增长较快，目前财务杠杆水平仍偏高，资本结构有待优化；同时公司经营获现能力仍一般，EBITDA对利息的保障能力不足。
公司资产以文旅景区、新型城镇建设业务及金融投资业务形成的在建工程、固定资产、投资性房地产、无形资产和其他非流动资产为主并呈现以非流动资产为主的资产结构。2023年以来，随着新型城镇建设、文旅园区等业务板块在建项目的持续推进，公司总资产规模保持增长趋势，截至 2024年 3月末，公司总资产为 882.32亿元，较 2022年末增长 10.54%。
由于公司经营的文旅景区和新型城镇建设业务均属于重资产运营模式，故账面形成了较大规模的在建工程和固定资产。跟踪期间，伴随光谷总部中心项目、武汉东湖综合保税区食品保税物流园项目(一期）等项目完工转入固定资产或投资性房地产，2023年末在建工程同比下降16.08%。截至 2024年 3月末，公司投资性房地产、无形资产和其他非流动资产占总资产比重仍然较大，合计占比 28.29%。其中，受珞珈国际及光谷总部中心大楼等项目从存货、在建工程转入影响，2024年 3月末投资性房地产较 2022年末增长 53.79%；2023年末无形资产规模小幅下降，主要系土地使用权减少所致。公司其他非流动资产仍主要为政府划转的林地和股权投资款，2024年 3月末，其他非流动资产较 2022年末增长 9.45%，主要系新增对湖北武当山文化旅游投资有限公司和湖北文旅神农溪旅游发展有限公司投资所致。此外，2024年 3月末，债权投资规模 29.62亿元，较 2022年末增长 23.29%，主要系对北京壹品文旅置业有限公司等合营企业的股东借款增加所致。
公司流动资产仍主要由存货、货币资金和应收类款项构成，其中，存货仍主要系房地产项目开发成本、房地产项目完工结转及贸易业务开展过程中形成的库存商品，2023年伴随广州岭南悦府项目的出表，存货中开发成本余额大幅减少 46.99%；同时，2023年新并表中建鄂旅投星光里项目，存货中库存商品大幅增长 44.11%，截至 2024年 3月末，存货余额较 2023年末下降2.85%。跟踪期间，公司利用闲置资金购入现金管理理财产品，带动期末交易性金融资产规模大幅增长至 15.73亿元；同时，伴随对荆州市住房和城乡建设局等相关政府部门及关联公司的往来款以及贸易业务开展过程中形成的应收账款的增加，2023年末应收账款规模同比增长 41.14%；此外，公司在贸易业务中新增预付款项增多，2023年末预付款同比增长 126.81%；应收账款及预付款项对公司资金形成一定占用。总体来看，公司资产具备一定收益性，但基建项目成本较大，流动性不足，整体资产质量较低。
特征相匹配，债务期限结构较为合理。截至 2024年 3月末，公司经调整的所有者权益较 2022年末增长 8.24%，其中，受财政厅对子公司湖北体育产业集团有限公司注资、湖北饭店土地评估增值等因素影响，2023年末公司资本公积合计增长 2.95亿元；公司为进一步拓展贸易业务而收购上海雅仕（SH603329)，带动少数股东权益持续增长。2024年 3月末，少数股东权益占所有者权益的比重增长至 44.55%，处于较高水平。跟踪期内，公司总资本化比率保持增长趋势，持续处于较高水平。
受贸易业务进一步拓展带来的影响，跟踪期间公司经营活动现金流流入和流出均有大幅增长，但整体仍保持小幅净流入状态。整体来看公司经营获现能力较弱，对利息的保障能力总体较弱。同时，跟踪期间，公司投资活动现金流随着旅游板块项目建设的推进和股权投资支出呈净流出态势，2023年净流出规模略有缩减。投资活动资金缺口主要通过银行借款和债券发行等筹资活动来弥补资金缺口，跟踪期间，公司筹资活动净现金流仍保持净流入状态。2023年，公司收到的政府补助规模有所增长，对利润总额形成有效补充，助推当期EBITDA规模有所增长，对利息的保障能力随之提升，但仍无法有效覆盖。
受限情况方面，截至 2024年 3月末，公司受限资产规模为 36.50亿元，占当期末总资产的4.14%，主要为用于借款抵押的投资性房地产、固定资产、无形资产和存货等，存在一定的抵质押融资空间；同时，公司存在未来收益权质押，截至 2024年 3月末涉及借款金额 40.35亿元。
截至 2024年 3月末，公司短期债务占比 34.54%，存在一定到期债务压力；同期末，公司所持银行授信总额为 768.97亿元，尚未使用的银行授信额度为 310.96亿元，合并口径在手债券批文规模为 42.00亿元，未使用银行授信额度及可动用账面资金较充足，备用流动性较好，对短期债务本息的保障程度高。公司流动性充足，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求。
高度的关联性，在获得资本金注入、资产划转和资金补助等方面持续获得股东支持。2023年公司获得各类政府补助合计 6.14亿元。综上，跟踪期间，湖北省政府具备很强的支持能力，同时保持对公司很强的支持意愿，可为公司带来很强的外部支持。
“21鄂旅 Y2”、“23鄂旅 01”、“23鄂旅 Y1”、“23鄂旅 Y2”均未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司职能定位持续重要，经营层面仍保持区域竞争力，多元化板块增强业务持续性和稳定性，虽然债务规模不断扩大，但考虑到公司外部支持有力，债券接续压力不大，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势。从债券到期分布来看，集中到期压力可控，目前跟踪债券信用风险很低。
综上所述，中诚信国际维持湖北文化旅游集团有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“19湖北文旅 MTN001”、“21鄂旅 Y2”、“23鄂旅 01”、“23鄂旅 Y1”、“23鄂旅 Y2”的债项信用等级为 AAA。
